投资类业绩改善驱动业绩向上,主动投资能力优势突出
   
2019H1归母净利润12.1亿元,同比+69%;营业收入80.8亿元,同比+89%;基本EPS为0.17元,加权ROE为2.31%(未年化)。和业绩快报基本一致。综合来看,投资类业绩改善驱动业绩向上,但资管收入下滑和减值损失增加对业绩造成一定拖累。公司主动投资能力优势突出,稳步探索创新发展。预计2019-2021年EPS为0.28/0.36/0.45元,BPS为7.55/7.75/8.00,维持买入评级,目标价11.33-12.08元。
   
投资能力优秀,上半年投资类收入显著增厚业绩
   
投资业绩增厚利润。权益类投资方面,严格控制绝对风险限额下寻找合适的投资机会;同时通过集团内协作尽力开拓多样化的投资渠道。固收类持续提升投研竞争力及国际化水平,债券自营规模稳步提升。黄金和大宗商品方面,在多个交易所市场开展自营交易业务,业务整体规模稳居券商前列。19H1末,交易性金融资产中股票投资规模77亿元,较年初+19%;债券投资规模(交易性金融资产中债券+债权投资+其他债权投资)1009亿元,较年初+6%。19H1自营净收入16.4亿元,同比+644%。
   
资管主动管理能力行业领先,投行各项业务发展稳健
   
东证资管领跑主动管理业务,期末AUM达2040亿元,较年初+2%。其中主动管理规模占比高达98.7%。根据证券业协会统计,上半年东证资管自管业务净收入行业第2。19H1资管净收入8.3亿元,同比-45%,预计受业绩提成差异等因素影响。投行发展稳健,积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1投行净收入5.3亿元,同比-8.1%。2019年5月公司与花旗亚洲签订东方花旗证券33.33%股权转让协议,交易尚待监管批准。
   
经纪推动财富管理和互联网金融,证券金融平稳发展
   
经纪持续推进向财富管理转型,同推动金融科技赋能财富管理数字化转型。19H1经纪净收入7.8亿元,同比+5%。证券金融中,两融风控能力扎实,期末融出资金余额112亿元,较年初+13%。股票质押主动降低规模、采用多种途径积极化解风险。期末股票质押式回购余额229亿元,较年初-5%。利息净收入5.2亿元,同比+26%,主要受利息支出下滑驱动。但上半年公司计提4.1亿元买入返售金融资产减值损失,对业绩造成一定拖累。
   
主动投资能力较强,多业务享有行业品牌优势
   
公司主动投资能力较强,资管、自营等具有品牌优势。综合考虑当前市场环境变化和公司上半年业绩,下调公司资管收入预测并增加减值损失预测,预计2019-2021年EPS0.28/0.36/0.45元(前值0.38/0.46/0.55元),对应PE35、27和22倍。预测2019-2021年BPS7.55/7.75/8.00元(前值7.61/7.86/8.16元),对应PB1.32、1.28和1.24倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.24。综合考虑公司主动投资能力强,业绩弹性较大,以及当前市场环境较前次预测时的变化,给予溢价至2019PB1.5~1.6倍,目标价11.33-12.08元,维持买入评级。
   
风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。