【事件】东方证券2017年上半年实现营业收入46.28亿元,同比增长60%;实现归母净利润17.55亿元,同比增长37%;对应EPS0.28元。截至2017年6月末,公司总资产2125亿元,同比增长0.02%;净资产409亿元,同比上升1%。自营资管优势显著,业绩增长大幅快于同业。
   
自营优势显著,业绩及规模保持行业领先。17年上半年公司证券销售及交易业务实现营业收入18.5亿元,同比大幅增长964%,公司始终追求价值投资、主动管理风险的投资文化,自营规模较16年末大幅增长27%;公司顺应市场,大幅增加股票类投资,股票投资规模较年初增长50%,业绩及规模均保持行业领先。
   
另类投资子公司东证创投存续投资规模31.95亿元,较年初增长10%。
   
第一家券商系资管公司,坚持主动管理业务,品牌影响力逐步增强。公司投资管理业务分部实现营业收入10.11亿元,同比增长35%,占比21.60%。截至上半年末,公司全资子公司东证资管受托管理1777亿元,较年初+15.29%;其中主动管理规模1708亿元,占比高达96.14%,主动管理优势进一步凸显,形成资管+公募双线业务优势,上半年东证资管净收入排名第5位。此外,公司持有汇添富35.412%股权,汇添富目前管理公募规模2899亿元,排名第10位。
   
经纪业务依赖度较低,信用中介业务稳定增长。2017年上半年,公司经纪及证券金融业务实现收入21.07亿元,同比微增5%。公司经纪业务依赖度较低,股基交易市占1.38%,排名第20位,佣金率0.038%。公司信用中介业务稳步增长,截至6月末公司两融余额109亿元,较年初+5.3%,市占1.23%。股票质押规模为353亿元,较年初增长1.2%,市占2.41%。
   
投行业务稳扎稳打,打造东方花旗品牌。2017年上半年,投行业务实现收入7.3亿元,同比下滑5%。子公司东方花旗上半年完成IPO7个,募资33亿元;公司债17只,募资165亿元;企业债2只,募资12亿元。股债承销次数在合资券商中均排名第一。
   
【投资建议】预计公司17年EPS为0.56元,BVPS为7.21元。用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2.2xP/B,且由于公司资管、自营业绩和规模均领先行业,股价弹性高,给予1.15倍溢价,目标价18.23元,对应2017EP/E32.6x、2017EP/B2.5x,维持“买入”评级。